近年來(lái)，債券市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)AAA評(píng)級(jí)主體違約，信評(píng)機(jī)構(gòu)不僅沒(méi)有提前下調(diào)評(píng)級(jí)，甚至有機(jī)構(gòu)在債券利率出現(xiàn)異常波動(dòng)的情況下上調(diào)評(píng)級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)警和前瞻功能的質(zhì)疑。
與此同時(shí)，2021年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)密集出臺(tái)政策整頓、規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)，為行業(yè)正本清源，其中一大重要舉措即降低對(duì)債券申報(bào)、發(fā)行環(huán)節(jié)外部評(píng)級(jí)的要求。 值此嚴(yán)監(jiān)管之際，有必要重新審視信用債評(píng)級(jí)質(zhì)量眾生相，以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，如何順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向加速轉(zhuǎn)型。通過(guò)梳理歷年披露的各信評(píng)公司及債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展及合規(guī)運(yùn)行報(bào)告，試圖對(duì)如下“三問(wèn)”作出解答： ? 哪些機(jī)構(gòu)所評(píng)債券違約率高，區(qū)分度差？ ? 近期監(jiān)管要求試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債券主體評(píng)級(jí)，哪些機(jī)構(gòu)收入會(huì)大幅下滑？ ? 評(píng)級(jí)業(yè)撥亂反正，哪些機(jī)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型？ 四年內(nèi)大公國(guó)際所評(píng)主體違約率最高 聯(lián)合資信 “踩雷”41家違約主體 評(píng)級(jí)違約率是信用評(píng)級(jí)質(zhì)量的直接反映。 考慮到經(jīng)濟(jì)周期影響，根據(jù)2017-2020年四年內(nèi)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)披露信息，按其每年出具評(píng)級(jí)報(bào)告的發(fā)行人數(shù)量及每年新增主體違約數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)四年間承做債券主體的違約率。 因中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司在2020年一季度承繼其子公司中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司在2020年四季度承繼其子公司聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，中誠(chéng)信證評(píng)與聯(lián)合評(píng)級(jí)在各年度出具報(bào)告涉及的發(fā)行人數(shù)量未披露，兩家子公司將不納入違約率計(jì)算。另外，中證鵬元在2017、2018年未披露出具報(bào)告涉及的發(fā)行人數(shù)量，亦不納入違約率計(jì)算。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下： 據(jù)有披露的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大公國(guó)際的違約率排名第一，為1.33%，四年內(nèi)出具報(bào)告的發(fā)行人數(shù)量1505家，主體違約數(shù)量20家；緊隨其后的是聯(lián)合資信，違約率達(dá)0.46%，主體違約數(shù)量13家；其次是東方金誠(chéng)，違約率0.43%；再次是中誠(chéng)信國(guó)際，違約率為0.30%。另外，標(biāo)普信評(píng)、中債資信等違約率為0。 大公國(guó)際作為違約率最高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，2021年以來(lái)頻頻遭受監(jiān)管處罰。 今年6月11日，人民銀行營(yíng)業(yè)管理部公布行政處罰信息，大公國(guó)際因四項(xiàng)違法行為被警告并罰款1460.5萬(wàn)元。據(jù)披露，大公國(guó)際的違法行為主要包括：未按照法定評(píng)級(jí)程序及業(yè)務(wù)規(guī)則開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、違法獨(dú)立性要求、違法評(píng)級(jí)作業(yè)的一致性原則等。7月9日，北京證監(jiān)局對(duì)大公國(guó)際采取責(zé)令改正監(jiān)管措施，要求其于6個(gè)月內(nèi)完成整改并按月提交書(shū)面整改報(bào)告。 此前2018年8月，因內(nèi)部控制機(jī)制運(yùn)行不良、違法獨(dú)立性原則等問(wèn)題，北京證監(jiān)局曾責(zé)令大公國(guó)際限期整改，期限一年，整改期間不得承接新的證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，更換不符合條件的高級(jí)管理人員。 其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也未能幸免。去年12月14日，北京證監(jiān)局因東方金誠(chéng)存在多項(xiàng)違規(guī)事實(shí)，故責(zé)令東方金誠(chéng)整改，期限為3個(gè)月。今年1月11日，中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部對(duì)東方金誠(chéng)也開(kāi)出了594.5萬(wàn)元的罰單，主要原因是未按照法定評(píng)級(jí)程序及業(yè)務(wù)規(guī)則開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、違反獨(dú)立性要求和違反評(píng)級(jí)作業(yè)的一致性原則。 此外，因永煤事件，交易商協(xié)會(huì)于去年11月9日對(duì)中誠(chéng)信國(guó)際啟動(dòng)自律調(diào)查，于2020年12月29日對(duì)中誠(chéng)信國(guó)際予以警告、暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)3個(gè)月。 但從違約數(shù)量來(lái)看，2017-2020年間，聯(lián)合評(píng)級(jí)承做的債券主體違約數(shù)量最高，在四年間達(dá)到28家，若加上母公司聯(lián)合資信“踩雷”的違約債券主體，將達(dá)到41家，為各公司之首。 各機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)集中于AA以上， 中債資信評(píng)級(jí)區(qū)分度最高 在信評(píng)機(jī)構(gòu)屢屢“踩雷”違約債券背后，業(yè)界普遍認(rèn)為是發(fā)行人付費(fèi)模式下，信評(píng)機(jī)構(gòu)難以保持中立，常常出現(xiàn)“評(píng)級(jí)尋租”“評(píng)級(jí)虛高”等亂象。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也因區(qū)分度不足、集中度過(guò)高而飽受詬病。 南財(cái)全媒體記者統(tǒng)計(jì)了2020年末國(guó)內(nèi)各評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)分布情況發(fā)現(xiàn)，信評(píng)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果集中在AA級(jí)，相較之下中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)區(qū)分度最高。 中債資信是國(guó)內(nèi)首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評(píng)級(jí)公司。在投資者付費(fèi)模式下，信評(píng)機(jī)構(gòu)不必通過(guò)迎合發(fā)行人訴求以獲得業(yè)務(wù)，從而使其評(píng)級(jí)保持相對(duì)客觀和公正。 業(yè)內(nèi)人士表示，評(píng)級(jí)結(jié)果和區(qū)分度的高低并不意味著債券評(píng)級(jí)的優(yōu)劣，但在一定程度上反映了評(píng)級(jí)體系的差異。 也有一些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“高評(píng)級(jí)高違約”的情況，而如果一次性大幅調(diào)低債券評(píng)級(jí)，又將對(duì)投資機(jī)構(gòu)造成不利。因此，在債券違約之前，提前、多次調(diào)低債券主體或債項(xiàng)評(píng)級(jí)，可以反映出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否具有前瞻性。 據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布信息顯示，2021年一季度共有18起債券違約，17起違約前債項(xiàng)評(píng)級(jí)最高級(jí)別都在AA級(jí)及以上。其中，東方金誠(chéng)對(duì)4家所評(píng)發(fā)行人違約前至少6個(gè)月未進(jìn)行負(fù)面調(diào)整，提前至少3個(gè)月未進(jìn)行級(jí)別調(diào)整；上海新世紀(jì)在1家發(fā)行人違約前提前至少6個(gè)月進(jìn)行了負(fù)面調(diào)整，提前至少3個(gè)月進(jìn)行了級(jí)別調(diào)整，但另外其承做的4家海航系企業(yè)并未提前6個(gè)月進(jìn)行任何風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。 降低外部評(píng)級(jí)要求， 聯(lián)合資信、中誠(chéng)信國(guó)際所受負(fù)面影響或較大，亟待轉(zhuǎn)型 今年以來(lái)，監(jiān)管針對(duì)降低外部評(píng)級(jí)要求的相關(guān)政策如下： 1． 2月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》：取消公開(kāi)發(fā)行公司債券信用評(píng)級(jí)的強(qiáng)制要求； 2． 3月26日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)有關(guān)安排的通知》：取消短融、超短融和中期票據(jù)申報(bào)環(huán)節(jié)評(píng)級(jí)要求，以及發(fā)行環(huán)節(jié)債項(xiàng)評(píng)級(jí)要求，僅保留發(fā)行環(huán)節(jié)企業(yè)主體評(píng)級(jí)披露要求； 3． 8月6日，央行等五部門(mén)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，提及降低監(jiān)管對(duì)外部評(píng)級(jí)的要求，擇機(jī)適時(shí)調(diào)整監(jiān)管政策關(guān)于各類資金可投資債券的級(jí)別門(mén)檻，弱化債券質(zhì)押式回購(gòu)對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴，將評(píng)級(jí)需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場(chǎng)； 4． 8月11日，央行公告試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求。 由上述政策變動(dòng)可以看出，今年以來(lái)監(jiān)管主要集中降低了對(duì)債務(wù)融資工具申報(bào)、發(fā)行環(huán)節(jié)的外部評(píng)級(jí)要求，也為發(fā)行公司債券松綁。 債務(wù)融資工具包括短期融資券（CP）、中期票據(jù)（MTN）、中小企業(yè)集合票據(jù)（SMECN）、超級(jí)短期融資券（SCP）、非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等類型，目前市場(chǎng)上整體發(fā)行份額靠前的是短融和超短融。 Wind數(shù)據(jù)顯示，2019到2020年，市場(chǎng)上短融、超短融的發(fā)行總額分別位列第一、第二位，分別募集資金86240億元、76478億元，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)行總額占信用債發(fā)行總額的比重接近50%。 “相比于8月央行公告，今年3月的《通知》對(duì)我們的業(yè)務(wù)影響最大，8月的公告相當(dāng)于打了一個(gè)補(bǔ)丁?！币晃恍旁u(píng)業(yè)務(wù)部人士說(shuō)道 記者梳理了中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)披露的各信評(píng)公司近兩年業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)。中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信連續(xù)兩年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具貢獻(xiàn)的收入占比在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中均位列第一。此外，新世紀(jì)資信、大公國(guó)際在2020年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具貢獻(xiàn)收入占比也最多。 業(yè)內(nèi)人士告訴記者，受監(jiān)管降低對(duì)外部評(píng)級(jí)要求的影響，公司業(yè)績(jī)收入預(yù)計(jì)將降低30%。也有聲音表示，短期內(nèi)不用擔(dān)心外部評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)遭遇“一刀切”，部分投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)部信評(píng)體系內(nèi)仍對(duì)外部評(píng)級(jí)存在需求，但長(zhǎng)期來(lái)看信評(píng)機(jī)構(gòu)必須轉(zhuǎn)型。 值得一提的是，聯(lián)合資信該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2019、2020年分別貢獻(xiàn)收入1.79億元、2.13億元，分別占總收入的63.02%與61.38%。2020年，聯(lián)合資信承攬的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具項(xiàng)目共1248單，較2019年增長(zhǎng)48.04%。 中信證券于2020年11月底發(fā)布了關(guān)于聯(lián)合資信首次公開(kāi)發(fā)新股票并在主板上市輔導(dǎo)基本情況表，若聯(lián)合資信成功上市，將成為A股信用評(píng)級(jí)公司第一股。若此后監(jiān)管繼續(xù)降低債券發(fā)行過(guò)程中外部評(píng)級(jí)要求，聯(lián)合資信如何轉(zhuǎn)型、如何繼續(xù)創(chuàng)收是一個(gè)重要的問(wèn)題。 另外，聯(lián)合資信及聯(lián)合評(píng)級(jí)多次“踩雷”違約債券，其被卷入大連機(jī)床“16大機(jī)床SCP002”債券違約糾紛，也因利源精制證券虛假陳述案，作為中介機(jī)構(gòu)被48名股票投資者告上法庭。 此外，《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》加強(qiáng)了對(duì)投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)的政策引導(dǎo)，相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，本次調(diào)整可投債券級(jí)別門(mén)檻對(duì)投資者付費(fèi)模式的推廣有進(jìn)一步利好。但目前來(lái)看，投資者付費(fèi)模式下計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)依然不明確，尚待監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)配套政策支持。 中債資信是國(guó)內(nèi)首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評(píng)級(jí)公司，值得一提的是，目前中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)并不涉及債務(wù)融資工具。 目前從其披露的收入來(lái)看，主要營(yíng)收來(lái)源為信用信息綜合服務(wù)，連續(xù)兩年占比在60%以上，在2019、2020年分別實(shí)現(xiàn)收入1.85億元、1.80億元。其次是資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、主體評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、資本補(bǔ)充債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、地方政府債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、綠債評(píng)估認(rèn)證服務(wù)等。 中債資信官網(wǎng)顯示，其信用信息綜合服務(wù)包括中債大數(shù)據(jù)輿情、新債參考、中債智投、債金典、中債智測(cè)等業(yè)務(wù)。 有業(yè)內(nèi)人士透露，中債資信的信用信息綜合服務(wù)中包含了科技服務(wù)與部分投資人付費(fèi)模式下的收入，對(duì)于投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)是否包括在這項(xiàng)營(yíng)收支柱中，記者向中債資信方面詢問(wèn)，但未獲回復(fù)。 作為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)獨(dú)資控股的中債資信，依托于股東資源，從2020年評(píng)級(jí)債券發(fā)行情況來(lái)看，其發(fā)行規(guī)模最大的業(yè)務(wù)為地方政府債評(píng)級(jí)，涉及債券規(guī)模達(dá)到26260.57億元，其次為資產(chǎn)支持證券，規(guī)模為8041.9億元。 記者從投資機(jī)構(gòu)多方了解到，目前除了中債資信，其他信評(píng)機(jī)構(gòu)也在試水投資人付費(fèi)模式，但目前業(yè)務(wù)占比較小。投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部多設(shè)立信用分析研究人員，而大型企業(yè)在發(fā)債時(shí)并不需要信評(píng)機(jī)構(gòu)為其背書(shū)，因此對(duì)投資人付費(fèi)模式需求尚不高。而中小型企業(yè)依然需要信評(píng)結(jié)果作為信用背書(shū)，發(fā)行人模式仍然存在市場(chǎng)需求，未來(lái)兩者將會(huì)并存，信評(píng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
