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國(guó)省動(dòng)態(tài)
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深度觀(guān)察:信用評(píng)級(jí)“眾生相”與前路“三問(wèn)”
發(fā)布時(shí)間:2021-08-17 10:33:55    訪(fǎng)問(wèn)量:430    來(lái)源: 源點(diǎn)credit

年來(lái),債券市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)AAA評(píng)級(jí)主體違約,信評(píng)機(jī)構(gòu)不僅沒(méi)有提前下調(diào)評(píng)級(jí),甚至有機(jī)構(gòu)在債券利率出現(xiàn)異常波動(dòng)的情況下上調(diào)評(píng)級(jí),引發(fā)市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)警和前瞻功能的質(zhì)疑。

與此同時(shí),2021年以來(lái),監(jiān)管部門(mén)密集出臺(tái)政策整頓、規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè),為行業(yè)正本清源,其中一大重要舉措即降低對(duì)債券申報(bào)、發(fā)行環(huán)節(jié)外部評(píng)級(jí)的要求。

值此嚴(yán)監(jiān)管之際,有必要重新審視信用債評(píng)級(jí)質(zhì)量眾生相,以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀,如何順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向加速轉(zhuǎn)型。通過(guò)梳理歷年披露的各信評(píng)公司及債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展及合規(guī)運(yùn)行報(bào)告,試圖對(duì)如下“三問(wèn)”作出解答:

? 哪些機(jī)構(gòu)所評(píng)債券違約率高,區(qū)分度差?

? 近期監(jiān)管要求試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債券主體評(píng)級(jí),哪些機(jī)構(gòu)收入會(huì)大幅下滑?

? 評(píng)級(jí)業(yè)撥亂反正,哪些機(jī)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型?


01


四年內(nèi)大公國(guó)際所評(píng)主體違約率最高

聯(lián)合資信 “踩雷”41家違約主體

評(píng)級(jí)違約率是信用評(píng)級(jí)質(zhì)量的直接反映。


考慮到經(jīng)濟(jì)周期影響,根據(jù)2017-2020年四年內(nèi)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)披露信息,按其每年出具評(píng)級(jí)報(bào)告的發(fā)行人數(shù)量及每年新增主體違約數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì),得出各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)四年間承做債券主體的違約率。

因中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司在2020年一季度承繼其子公司中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司,聯(lián)合資信評(píng)估有限公司在2020年四季度承繼其子公司聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù),中誠(chéng)信證評(píng)與聯(lián)合評(píng)級(jí)在各年度出具報(bào)告涉及的發(fā)行人數(shù)量未披露,兩家子公司將不納入違約率計(jì)算。另外,中證鵬元在2017、2018年未披露出具報(bào)告涉及的發(fā)行人數(shù)量,亦不納入違約率計(jì)算。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下:

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據(jù)有披露的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,大公國(guó)際的違約率排名第一,為1.33%,四年內(nèi)出具報(bào)告的發(fā)行人數(shù)量1505家,主體違約數(shù)量20家;緊隨其后的是聯(lián)合資信,違約率達(dá)0.46%,主體違約數(shù)量13家;其次是東方金誠(chéng),違約率0.43%;再次是中誠(chéng)信國(guó)際,違約率為0.30%。另外,標(biāo)普信評(píng)、中債資信等違約率為0。

大公國(guó)際作為違約率最高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),2021年以來(lái)頻頻遭受監(jiān)管處罰。

今年6月11日,人民銀行營(yíng)業(yè)管理部公布行政處罰信息,大公國(guó)際因四項(xiàng)違法行為被警告并罰款1460.5萬(wàn)元。據(jù)披露,大公國(guó)際的違法行為主要包括:未按照法定評(píng)級(jí)程序及業(yè)務(wù)規(guī)則開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、違法獨(dú)立性要求、違法評(píng)級(jí)作業(yè)的一致性原則等。7月9日,北京證監(jiān)局對(duì)大公國(guó)際采取責(zé)令改正監(jiān)管措施,要求其于6個(gè)月內(nèi)完成整改并按月提交書(shū)面整改報(bào)告。

此前2018年8月,因內(nèi)部控制機(jī)制運(yùn)行不良、違法獨(dú)立性原則等問(wèn)題,北京證監(jiān)局曾責(zé)令大公國(guó)際限期整改,期限一年,整改期間不得承接新的證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù),更換不符合條件的高級(jí)管理人員。

其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也未能幸免。去年12月14日,北京證監(jiān)局因東方金誠(chéng)存在多項(xiàng)違規(guī)事實(shí),故責(zé)令東方金誠(chéng)整改,期限為3個(gè)月。今年1月11日,中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部對(duì)東方金誠(chéng)也開(kāi)出了594.5萬(wàn)元的罰單,主要原因是未按照法定評(píng)級(jí)程序及業(yè)務(wù)規(guī)則開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、違反獨(dú)立性要求和違反評(píng)級(jí)作業(yè)的一致性原則。

此外,因永煤事件,交易商協(xié)會(huì)于去年11月9日對(duì)中誠(chéng)信國(guó)際啟動(dòng)自律調(diào)查,于2020年12月29日對(duì)中誠(chéng)信國(guó)際予以警告、暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)3個(gè)月。

但從違約數(shù)量來(lái)看,2017-2020年間,聯(lián)合評(píng)級(jí)承做的債券主體違約數(shù)量最高,在四年間達(dá)到28家,若加上母公司聯(lián)合資信“踩雷”的違約債券主體,將達(dá)到41家,為各公司之首。

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02


各機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)集中于AA以上,

中債資信評(píng)級(jí)區(qū)分度最高


在信評(píng)機(jī)構(gòu)屢屢“踩雷”違約債券背后,業(yè)界普遍認(rèn)為是發(fā)行人付費(fèi)模式下,信評(píng)機(jī)構(gòu)難以保持中立,常常出現(xiàn)“評(píng)級(jí)尋租”“評(píng)級(jí)虛高”等亂象。一直以來(lái),國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也因區(qū)分度不足、集中度過(guò)高而飽受詬病。

南財(cái)全媒體記者統(tǒng)計(jì)了2020年末國(guó)內(nèi)各評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)分布情況發(fā)現(xiàn),信評(píng)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果集中在AA級(jí),相較之下中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)區(qū)分度最高。

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中債資信是國(guó)內(nèi)首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評(píng)級(jí)公司。在投資者付費(fèi)模式下,信評(píng)機(jī)構(gòu)不必通過(guò)迎合發(fā)行人訴求以獲得業(yè)務(wù),從而使其評(píng)級(jí)保持相對(duì)客觀(guān)和公正。

業(yè)內(nèi)人士表示,評(píng)級(jí)結(jié)果和區(qū)分度的高低并不意味著債券評(píng)級(jí)的優(yōu)劣,但在一定程度上反映了評(píng)級(jí)體系的差異。

也有一些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“高評(píng)級(jí)高違約”的情況,而如果一次性大幅調(diào)低債券評(píng)級(jí),又將對(duì)投資機(jī)構(gòu)造成不利。因此,在債券違約之前,提前、多次調(diào)低債券主體或債項(xiàng)評(píng)級(jí),可以反映出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否具有前瞻性。

據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布信息顯示,2021年一季度共有18起債券違約,17起違約前債項(xiàng)評(píng)級(jí)最高級(jí)別都在AA級(jí)及以上。其中,東方金誠(chéng)對(duì)4家所評(píng)發(fā)行人違約前至少6個(gè)月未進(jìn)行負(fù)面調(diào)整,提前至少3個(gè)月未進(jìn)行級(jí)別調(diào)整;上海新世紀(jì)在1家發(fā)行人違約前提前至少6個(gè)月進(jìn)行了負(fù)面調(diào)整,提前至少3個(gè)月進(jìn)行了級(jí)別調(diào)整,但另外其承做的4家海航系企業(yè)并未提前6個(gè)月進(jìn)行任何風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。

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03


降低外部評(píng)級(jí)要求,

聯(lián)合資信、中誠(chéng)信國(guó)際所受負(fù)面影響或較大,亟待轉(zhuǎn)型


今年以來(lái),監(jiān)管針對(duì)降低外部評(píng)級(jí)要求的相關(guān)政策如下:

1. 2月26日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》:取消公開(kāi)發(fā)行公司債券信用評(píng)級(jí)的強(qiáng)制要求;

2. 3月26日,交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)有關(guān)安排的通知》:取消短融、超短融和中期票據(jù)申報(bào)環(huán)節(jié)評(píng)級(jí)要求,以及發(fā)行環(huán)節(jié)債項(xiàng)評(píng)級(jí)要求,僅保留發(fā)行環(huán)節(jié)企業(yè)主體評(píng)級(jí)披露要求;

3. 8月6日,央行等五部門(mén)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》,提及降低監(jiān)管對(duì)外部評(píng)級(jí)的要求,擇機(jī)適時(shí)調(diào)整監(jiān)管政策關(guān)于各類(lèi)資金可投資債券的級(jí)別門(mén)檻,弱化債券質(zhì)押式回購(gòu)對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴(lài),將評(píng)級(jí)需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場(chǎng);

4. 8月11日,央行公告試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求。

由上述政策變動(dòng)可以看出,今年以來(lái)監(jiān)管主要集中降低了對(duì)債務(wù)融資工具申報(bào)、發(fā)行環(huán)節(jié)的外部評(píng)級(jí)要求,也為發(fā)行公司債券松綁。

債務(wù)融資工具包括短期融資券(CP)、中期票據(jù)(MTN)、中小企業(yè)集合票據(jù)(SMECN)、超級(jí)短期融資券(SCP)、非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具(PPN)、資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)等類(lèi)型,目前市場(chǎng)上整體發(fā)行份額靠前的是短融和超短融。

Wind數(shù)據(jù)顯示,2019到2020年,市場(chǎng)上短融、超短融的發(fā)行總額分別位列第一、第二位,分別募集資金86240億元、76478億元,兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)行總額占信用債發(fā)行總額的比重接近50%。

“相比于8月央行公告,今年3月的《通知》對(duì)我們的業(yè)務(wù)影響最大,8月的公告相當(dāng)于打了一個(gè)補(bǔ)丁?!币晃恍旁u(píng)業(yè)務(wù)部人士說(shuō)道

記者梳理了中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)披露的各信評(píng)公司近兩年業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)。中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信連續(xù)兩年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具貢獻(xiàn)的收入占比在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中均位列第一。此外,新世紀(jì)資信、大公國(guó)際在2020年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具貢獻(xiàn)收入占比也最多。

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業(yè)內(nèi)人士告訴記者,受監(jiān)管降低對(duì)外部評(píng)級(jí)要求的影響,公司業(yè)績(jī)收入預(yù)計(jì)將降低30%。也有聲音表示,短期內(nèi)不用擔(dān)心外部評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)遭遇“一刀切”,部分投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)部信評(píng)體系內(nèi)仍對(duì)外部評(píng)級(jí)存在需求,但長(zhǎng)期來(lái)看信評(píng)機(jī)構(gòu)必須轉(zhuǎn)型。

值得一提的是,聯(lián)合資信該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2019、2020年分別貢獻(xiàn)收入1.79億元、2.13億元,分別占總收入的63.02%與61.38%。2020年,聯(lián)合資信承攬的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具項(xiàng)目共1248單,較2019年增長(zhǎng)48.04%。

中信證券于2020年11月底發(fā)布了關(guān)于聯(lián)合資信首次公開(kāi)發(fā)新股票并在主板上市輔導(dǎo)基本情況表,若聯(lián)合資信成功上市,將成為A股信用評(píng)級(jí)公司第一股。若此后監(jiān)管繼續(xù)降低債券發(fā)行過(guò)程中外部評(píng)級(jí)要求,聯(lián)合資信如何轉(zhuǎn)型、如何繼續(xù)創(chuàng)收是一個(gè)重要的問(wèn)題。

另外,聯(lián)合資信及聯(lián)合評(píng)級(jí)多次“踩雷”違約債券,其被卷入大連機(jī)床“16大機(jī)床SCP002”債券違約糾紛,也因利源精制證券虛假陳述案,作為中介機(jī)構(gòu)被48名股票投資者告上法庭。

此外,《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》加強(qiáng)了對(duì)投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)的政策引導(dǎo),相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示,本次調(diào)整可投債券級(jí)別門(mén)檻對(duì)投資者付費(fèi)模式的推廣有進(jìn)一步利好。但目前來(lái)看,投資者付費(fèi)模式下計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)依然不明確,尚待監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)配套政策支持。

中債資信是國(guó)內(nèi)首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評(píng)級(jí)公司,值得一提的是,目前中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)并不涉及債務(wù)融資工具。

目前從其披露的收入來(lái)看,主要營(yíng)收來(lái)源為信用信息綜合服務(wù),連續(xù)兩年占比在60%以上,在2019、2020年分別實(shí)現(xiàn)收入1.85億元、1.80億元。其次是資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、主體評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、資本補(bǔ)充債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、地方政府債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、綠債評(píng)估認(rèn)證服務(wù)等。

中債資信官網(wǎng)顯示,其信用信息綜合服務(wù)包括中債大數(shù)據(jù)輿情、新債參考、中債智投、債金典、中債智測(cè)等業(yè)務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士透露,中債資信的信用信息綜合服務(wù)中包含了科技服務(wù)與部分投資人付費(fèi)模式下的收入,對(duì)于投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)是否包括在這項(xiàng)營(yíng)收支柱中,記者向中債資信方面詢(xún)問(wèn),但未獲回復(fù)。

作為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)獨(dú)資控股的中債資信,依托于股東資源,從2020年評(píng)級(jí)債券發(fā)行情況來(lái)看,其發(fā)行規(guī)模最大的業(yè)務(wù)為地方政府債評(píng)級(jí),涉及債券規(guī)模達(dá)到26260.57億元,其次為資產(chǎn)支持證券,規(guī)模為8041.9億元。

記者從投資機(jī)構(gòu)多方了解到,目前除了中債資信,其他信評(píng)機(jī)構(gòu)也在試水投資人付費(fèi)模式,但目前業(yè)務(wù)占比較小。投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部多設(shè)立信用分析研究人員,而大型企業(yè)在發(fā)債時(shí)并不需要信評(píng)機(jī)構(gòu)為其背書(shū),因此對(duì)投資人付費(fèi)模式需求尚不高。而中小型企業(yè)依然需要信評(píng)結(jié)果作為信用背書(shū),發(fā)行人模式仍然存在市場(chǎng)需求,未來(lái)兩者將會(huì)并存,信評(píng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。